(资料图片仅供参考)
事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收9.21亿元，同比-29.93%，实现归母净利润-0.51亿元，同比-131.82%，实现扣非归母净利润-0.82亿元，同比-154.58%。其中2023Q2公司实现营收4.73亿元，同环比-32.69%/+5.49%；实现归母净利润-0.21亿元，同比-124.55%；实现扣非净利润-0.37亿元，同比-146.62%；23Q2销售毛利率为36.61%，同环比-9.18/-5.08pcts；销售净利率-4.52%，同环比-16.91/+2.10pcts。
下游去库叠加竞争加剧拖累业绩表现，费用前置导致阶段性亏损。23H1海外高通胀叠加全球央行持续加息抑制消费，海外零售批发商逐步转向主动去库存阶段。此外，亚马逊等平台竞争加剧，公司为了保份额以及去库存，主动加大折扣促销力度业绩表现疲软。公司加大营销推广、新市场开拓、加强本土化团队和官网运营团队建设投入，销售管理人员提前储备增加费用等导致上半年阶段性亏损。我们认为目前日本、美国及中国渠道库存已经恢复正常，下半年逐步进入销售旺季，叠加公司持续推动降本增效，公司业绩有望重新回到增长轨道。
线下渠道持续扩张，助力业务高增及盈利改善。23H1公司线下零售渠道营业收入占比达32.69%，同比+7.57pcts，累计进入超6000个全球知名零售商门店，我们预计2023年底有望突破1万家，24年底突破2万家。公司23H1线下渠道销售产品主要为1度电以下产品，下半年将加大大容量高单价高盈利能力新品线下布局，线下收入占比有望明显提升。随着线下渠道放量，我们预计公司盈利有望持续改善。
投资建议：考虑公司线下渠道持续扩张，我们预计公司2023-2025年实现归母净利1.91/4.16/7.27亿元，同比-33.4%/+117.7%/+75.0%，对应EPS为1.53/3.33/5.83元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。
